AI“引爆”有道在线学习及广告业务，估值修复在望

近日黄仁勋表示人工智能是“史上最伟大的技术均衡器”，“未来5年内AI领域创造的百万富翁要多于互联网20年创造的”。对于普通投资者而言，蹭这波泼天富贵的最佳“姿势”是选择一家既有AI技术壁垒，又有超凡商业化能力的低估标的，并陪伴它一起成长。我长期跟踪且昨晚股价大涨9.91%的网易有道就是市场中为数不多的标的之一。

01 净利润“四连阳”，营收、净利润创同期历史新高

近两年网易有道聚焦成长潜力好、利润率高的业务，逐步放弃过于内卷、成本偏高的业务。主动收缩战线、优化业务结构后的网易有道不仅收入不降反增，利润表现也较此前明显好转。

营收方面，网易有道Q2同比增长7.2%至14亿，续创历史同期最佳表现。Q2网易有道实现营业利润2880万元，系有道上市后首次二季度经营盈利，也是有道自去年Q3以来连续第四个季度盈利。有道不仅成功跨越了“双减”泥潭，经营质量和持续经营能力都有所增强。

Q2有道销售及营销费用由5.157亿元降至4.018亿元，使总运营费用由7.093亿元降至5.806亿元。因开源节流得当，有道Q2归属普通股东的非公认会计准则净收入1250万元，大幅好于去年同期净亏损9600万元的表现。整个上半年，网易有道营业利润来到1.328亿元的历史新高，去年同期亏损4260万元。
 

02 持续推出好用的AI营销工具，广告业务既有速度也有韧性

目前看，网易有道广告业务做到了爆发力和耐力兼顾！

（QuestMobile）

我国互联网广告市场规模由2022Q2的1474.4亿元增至2025Q2的2006.8亿元，3年增长36.1%。网易有道今年Q2广告业务同比增长23.8%至6.329亿元，若与2022年Q2 1.527亿的广告收入相比，3年增长了314.5%，约是行业大盘增速的9倍！

自2022年Q2以来，网易有道广告业务已连续12个季度同比正增长，实现了穿越周期的“超长待机”式成长。如果说有道前两年广告业务增长是积极拥抱了RTA等效果广告的“选择正确”，那么近两年有道广告仍逆势高增就是坚定执行AI原生与应用场景匹配的“技术正确”。

前两年，网易有道便推出了“AI数字人创意平台”等一系列缩短广告制作时间、压降制作成本的AI应用，实现了“广告平权”。现有道满足广告主“结果导向”的需求，持续推出更便捷的AI原生应用。

二季度有道上线了AI广告优化分析师——有道小智。具有7X24小时即时广告投放投顾、AI探索精准受众+精准触达、自动归因诊断、AIGC创意素材加持、自动优化用户需求分析等优势，可给予广告主开户指导、运营攻略、素材创意优化指导，提供避坑科普等实用指南。

有道AI营销已经超脱传统广告嵌套式模块经营，未来有道广告的终极目标或是形成一套完整的全链路AI解决方案。试想一下，未来只需客户给出目标结果，过程可全权由有道AI代劳，这样的广告产品不得“杀疯了”？

二季度，有道继续强化了与网易集团的广告合作，让有道游戏广告业务同比增长50%。丁磊对海外游戏市场保持着一如既往的重视，同时他也正着手优化网易营销费用支出，扩大与集团内营销尖兵有道合作是不用费太多精力就能做出的决定。

网易近几年年均营销费用130亿-140亿，其中每年花在游戏上的广告费用可能要120亿元（每年近90%的收入由游戏业务贡献），有道“内部消化”的单子还会有很大成长空间。

全球范围内，Applovin等公司正凭借AIGC将广告从“流量竞争”推向构建“创意-投放-反馈”闭环，提升点击率/转化率和投资回报率的“算法飞轮”时代。中信证券认为AI营销在未来五年有望保持年化高个位数至双位数增速。有道凭借AI原生应用投放更早、数量更多的优势，已在AI营销赛道形成“卡位”优势。

网易有道KOL营销服务平台拥有全球3000万+红人资源，覆盖全球超20亿用户，可为出海企业提供低成本广告创意范本。网易有道今年新成为Google Ads官方合作伙伴，同时还拿下了TikTok多品牌广告预算，后面几年有道海外广告业务增长将尤为可观。

03 AI订阅服务销售额同比大增30%，拥有模型、算法、应用全环节技术壁垒

上季度有道主动缩减低ROI的学习服务业务，收入同比有所下降。我本以为Q2有道学习服务还要继续蛰伏，结果本季有道领世续报率创新高，净收入同比增长30%。同时有道AI订阅业务销售额同比增长30%至8000万元，带动有道Q2学习服务净收入同比增长2.2%至6.578亿元。

然而与Applovin、多邻国等公司相比，有道AI订阅业务暂时还处于“幼年期”。

7月31日，国务院审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求政府部门和国有企业通过开放场景等方式支持技术落地，以解决AI创新长期面临的“有技术、无场景”难题。

其实丁磊早在5年前就表示“人工智能不是技术问题，而是场景问题”！周枫也曾表示“现在是模型即应用时代，有道将以更坚定地态度推进AI原生战略”。有道通过自研+拥抱开源方式，已构建AI模型层+算法层+应用层壁垒。

算法层面，有道使用大模型融合技术与Online DPO（Direct Preference Optimization）技术，解决了机器学习中的灾难性遗忘问题的同时又通过对比淘汰机制强化模型判断力。

模型层面，今年有道将“子曰”大模型迭代到3.0版本。子曰3模型数学推理性能是DeepSeek-R1的15倍，每百万token 仅仅0.15美元，足以让教育机构和开发者低成本部署专业级数学AI应用。

应用层面，网易有道相继推出有道小P、Hi Echo等10余个AI原生应用，覆盖了全科答疑、语言学习等多个场景。还积极为这些应用开拓合适的商用场景，实现应用“卡位”。商用效率落地领先是其吸引我长期投资的核心原因之一！

传统教育行业个性化需求明显，教育类AIGC应用月活用户有望突破4亿大关。不过其中大多用户使用的是“豆包”这样的泛学习应用，Hi Echo等垂类应用渗透率有极大提升空间。

（SimilarWeb、点点数据等）

多邻国是AI语言学习赛道的龙头应用，单月订阅收入高达4386万美元。Hi Echo并没有大规模投流，单纯依靠“自来水”口碑就积累到了127万MAU，成为国内AI语言学习的龙头应用。现Hi Echo已拓展至极氪超充站等B端场景。我国语言学习人数4亿+，其中绝大多数为英语用户，Hi Echo用户总数及MAU有很大增长空间。
 

截止今年一季度末，全球AI教育月活TOP 10应用中除了多邻国，大多是AI答疑类应用。

月活排第二的Photomath利用OCR扫描技术，可解决从基础算数到高级微积分等多种数学问题，并能提供详细的解题步骤。截至一季度末，Photomath累计下载量超3亿，月活用户突破5300万。月活排第三的Brainly同为多学科答疑类应用。Brainly甚至可提供艺术、世界语言等冷门科目释疑。

有道另一经典AI应用“有道小P”在“子曰”大模型升级到3.0版本后，在数学推理等场景中已拥有得天独厚的优势。现“有道小P”不仅能实现拍照搜题，逻辑支撑也很丰满。“有道小P”有望凭借推理模型的优势，快速获得学科类用户的垂青。

截止8月14日，网易有道市盈率（TTM）约51倍，而可比企业易点天下、Applovin（有道广告业务占比高且增速快）PE（TTM）均在62倍上下。若看动态PE，有道当前股价保持到年底，PE约为26-27倍，较易点天下和Applovin的估值低出一半有余，估值修复空间较大。

AI语言学习类应用Speak在不到半年的时间里便完成了B-3至C轮的多轮融资，让Speak投后估值来到10亿美元，与有道现市值相当。Speak的优势在于ARPU较高，可有道AI应用覆盖范围广，AI营销增长势头迅猛，又有智能硬件、学习服务业务可抵御单一行业政策波动风险。相较于Speak，网易有道明显更具性价比！

有道高管在Q1业绩会上表示“今年有望首次实现经营现金流年度收支平衡”，当时我还将信将疑，毕竟Q1有道经营现金流流出2.5亿。但有道Q2经营现金流净流入1.85亿元，加之下半年有道领世将带动学习服务业务重回成长，可为有道贡献更多正向现金流。二季度业绩会，有道再次表示，下半年有信心实现全年经营利润加速增长，实现年度口径的经营现金流回正。网易有道经营状况正逐渐变得健康，这也将成为有道估值修复的有利催化！